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Dans un environnement mondial marqué par une croissance économique modeste, projetée à 2,6 % en 2026 et 2,7 % en 2027, et sur un marché de la réassurance dont la taille a atteint 427 milliards USD en 2025, la Société Tunisienne de Réassurance, TUNIS Re, publie des résultats 2025 en nette amélioration. Unique pur réassureur en Tunisie depuis sa création en 1981 à l’initiative des pouvoirs publics, la compagnie détient une part de marché dépassant 20 % sur le marché local, tout en réalisant désormais 58 % de son chiffre d’affaires à l’international, réparti entre l’Asie (23 %), les pays arabes (18 %), l’Afrique (12 %) et le Maghreb (4 %).
– Une croissance continue mais régulière
Le chiffre d’affaires de Tunis Re progresse de 1 % en 2025 pour s’établir à 243,2 millions de dinars tunisiens (MDT), après 241,3 MDT en 2024. Sur la période 2020-2025, le taux de croissance annuel moyen (TCAM) des primes émises ressort à 9 %, témoignant d’une trajectoire longue solide malgré le ralentissement de court terme. La structure du portefeuille reste concentrée sur trois branches principales : les Dommages (60 % du chiffre d’affaires), le Transport et l’aviation (21 %) et les Risques Techniques (15 %), trois activités intimement liées à la dynamique économique générale, dont le redémarrage demeure insuffisant. C’est précisément ce constat qui nourrit la stratégie d’internationalisation accélérée du réassureur.
– Une sinistralité remarquablement faible, moteur principal du rebond
L’élément le plus décisif de l’exercice 2025 est la détente brutale de la sinistralité. La charge de sinistres brute a reculé de 43 % pour s’établir à 88 MDT, contre 154,7 MDT en 2024. Le ratio sinistres sur primes (S/P), qui mesure la part des primes consacrée au règlement des sinistres, tombe à 36 % contre 65 % un an plus tôt. Cette amélioration spectaculaire se reflète dans le ratio combiné net, indicateur synthétique qui rapporte l’ensemble des charges aux primes nettes. Ce ratio s’établit à 83,7 % en 2025, contre 95,9 % en 2024, nettement en deçà de la norme réglementaire de 100 % et de la moyenne mondiale de 94 %. Pour chaque dinar de prime perçue, TUNIS Re ne dépense que 0,837 dinar en charges, dégageant ainsi une marge technique confortable.
– Un bilan solide, porté par une gestion conservative des placements
À fin 2025, le portefeuille de placements financiers du réassureur atteint 610,8 MDT, en hausse de 9 % par rapport à 2024. Sa structure est dominée à 58 % par les obligations et titres à revenu fixe, complétés par les dépôts auprès des cédantes (23 %), les actions et titres à revenu variable (10 %), les placements immobiliers (5 %) et les placements réassurance et rétakaful (4 %). Les revenus des placements progressent de 9,4 % à 38,4 MDT, avec un taux de rendement stable à 6,3 % pour la troisième année consécutive, signe d’une gestion rigoureuse. Les provisions techniques (montants mis en réserve pour faire face aux engagements futurs) s’établissent à 494,2 MDT, couvertes à 123,6 % par les placements, soit un gain de 12,9 points par rapport à 2024, un niveau largement supérieur à l’exigence réglementaire de 100 %.
– Un résultat net en hausse de 26 %, tiré par le non-vie
Le résultat technique non-vie a pratiquement triplé pour s’établir à 29 MDT, contre 10,5 MDT en 2024. En revanche, le résultat technique vie marque le pas, passant de 3,6 MDT à 1,1 MDT. Au total, le bénéfice net après impôt (BNAI) ressort à 27 MDT, en hausse de 26 % par rapport aux 21,4 MDT de 2024. La marge nette progresse à 11,1 % contre 8,9 % un an auparavant, et le retour sur fonds propres (ROE) s’améliore à 10,9 % contre 9 % en 2024. Cette solidité est confortée par la notation nationale AA (very strong) confirmée par Fitch Ratings le 13 juin 2025, avec des perspectives stables, reconnaissant la conformité de TUNIS Re aux normes de solvabilité 2 de l’Union européenne.
– Une augmentation de capital vitale pour reconquérir les marchés régionaux
Lors de l’assemblée générale extraordinaire (AGE) du 24 avril 2026, le management a approuvé un doublement du capital social à 200 MDT. L’opération se décompose en deux volets. Le premier consiste en l’incorporation de 25 MDT de réserves prélevées sur le compte Primes d’émission, avec attribution gratuite d’une action nouvelle pour quatre actions anciennes. Le second porte sur une levée en numéraire de 75 MDT, par l’émission de 15 millions d’actions nouvelles d’une valeur nominale de 5 dinars, souscrites à raison de trois actions nouvelles pour quatre anciennes, au prix d’émission de 8 dinars (soit 3 dinars de prime d’émission). Après réalisation, le capital sera composé de 40 millions d’actions. Cette opération répond à une nécessité stratégique, TUNIS Re ayant perdu le marché égyptien, qui impose un minimum de fonds propres de 75 millions USD, et le marché jordanien, qui requiert 45 millions USD.
– Un Business Plan ambitieux et une valorisation attractive
Le management projette un TCAM du chiffre d’affaires de 10,8 % sur 2026-2030, avec un objectif de 405,5 MDT à l’horizon 2030. Le résultat net devrait atteindre 30,5 MDT en 2026 (+13 %), puis s’accélérer à 38,6 MDT en 2027 (+26 %), pour une croissance annuelle moyenne de 17,1 % sur la période. Les capitaux propres devraient progresser à un TCAM de 13,9 % pour atteindre 527,9 MDT en 2030. Le ROE cible est de 12,7 % à cette même échéance. Le payout (taux de distribution) sera plafonné à 45 %, dans la limite de 12 % du capital, afin de préserver le renforcement des fonds propres.
Sur le plan boursier, le titre TUNIS Re a mis fin à son trend baissier en 2026, progressant de 25,2 % depuis le début de l’année, pour s’établir à 13 dinars au 24 avril 2026, soit une capitalisation boursière de 260 MDT. Ces niveaux correspondent à un ratio cours sur bénéfice (PER) 2026 estimé de 8,5 fois et un ratio cours sur fonds propres (P/B) de 0,6 fois, très inférieurs à la moyenne des assureurs tunisiens cotés (PER de 16,5 fois, P/B de 1,7 fois), et un rendement en dividendes de 4,2 %, supérieur à la moyenne sectorielle de 3,5 %.
*Note de Tunisie Valeurs
