Le son de cloche iconoclaste de Mac Sa qui prévoit un PIB à 0,4 %

La situation économique de la Tunisie, fait périodiquement l’objet d’un certain nombre d’analyses, internationales (FMI et BM), d’agences de notations, de la BCT et d’un certain nombre d’analystes indépendants, comme les deux plus importants intermédiaires boursiers, Mac Sa et Tunisie Valeurs. Des analyses, qui comblent le peu ou prou d’analyses gouvernementales, et plus techniques et peu abordables par les néophytes.

Mais toutes ces analyses ne disent pas forcément la même chose. On peut penser ce qu’on veut des analyses du FMI ou de la BM (Banque Mondiale), et aussi de celles que Kais Saïed appelle « Ommik Sannafa «أمك صنافة ». Mais pas des opérateurs locaux qui vivent la situation économique en « Live », et savent mieux la décrypter. C’est le cas de Mac Sa, qui vient de rendre publique cette analyse, plutôt iconoclaste

• Faible croissance économique et peu d’investissements

Selon cette analyse, la production nationale (PIB) en 2023 n’a augmenté que de 0,4% par rapport à 2022 suite à la baisse de la production agricole (-11%) liée aux conditions climatiques. Mais la production d’autres secteurs a aussi reculé : le pétrole (-7%), les phosphates (-10%) ainsi que les secteurs qui leur sont liés (chimie, raffinage).

Le phénomène le plus inattendu est le recul du secteur de la construction (-4%) et des matériaux associés (-7%) et qui ne trouve pas d’explication à part la faiblesse de l’investissement puisque le taux d’investissement a baissé en Tunisie à 16% du PIB, alors qu’il était en moyenne de 25% et bien plus dans certains pays émergents (le taux d’investissement moyen mondial est de 27% du PIB et celui des pays émergents est de 34%).

Dans certains secteurs en Tunisie, comme le transport public ou le phosphate et le pétrole, l’investissement ne suffit même pas pour remplacer les équipements désuets.

A l’opposé, les secteurs qui ont enregistré une croissance positive sont les services et les secteurs liés à l’exportation malgré la faible performance de l’économie européenne, principal client de la Tunisie : le tourisme (11%) et le transport qui l’accompagne, les industries mécaniques et électriques (7%), les industries textiles et diverses.

• Un PIB de 2,1 % officiellement prévu et 0,4 % probable

Pour 2024, les prévisions de la loi des finances sont basées sur une croissance du PIB de 2,1% alors que les prévisions des institutions internationales pour le PIB tunisien tablent sur seulement 1,9%. 

Ce taux faible reflète d’abord une stagnation de la croissance dans les pays développés, nos clients, par suite des mesures de stabilisation prises pour maîtriser l’inflation. Il traduit ensuite le manque d’investissement dans le pays (Ndlr : contrairement à ce qui se publie, périodiquement et officiellement, sur les IDE et les déclarations d’investissement).

Les résultats de la croissance du PIB du 1er trimestre de 2024 ne sont pas encore publiés par l’INS mais les données sur le commerce extérieur publiées montrent que deux secteurs réalisent de bonnes performances : d’abord le secteur agro-alimentaire grâce au doublement des exportations d’huile d’olive (de 664 l’année dernière à 1324 millions de dinars en deux mois) après l’amélioration du cours international. Ensuite, le secteur des industries mécaniques et électriques qui a réalisé 4,3% de croissance des exportations par rapport à l’année dernière.

• Le textile stagne face au recul de la demande

En revanche, le secteur textile-habillement, qui a connu une relance au premier semestre de 2023, vit une stagnation (-7% en deux mois) avec la limitation de la demande européenne. Enfin, le secteur des phosphates et dérivés continue son recul (-26%) en partie liée à la baisse des prix mondiaux.

Du point de vue des importations au cours des deux premiers mois de 2024, une baisse est enregistrée au niveau des matières premières liée au ralentissement de l’activité industrielle, le textile notamment et aussi la chimie. Cependant, une augmentation des importations est constatée au niveau des biens d’équipement et des biens de consommation montrant un certain dynamisme du secteur commercial qui se prépare à une reprise d’activité. Et globalement, le déficit commercial s’est amélioré malgré le déficit énergétique croissant.

• Le secteur parallèle reprend du poil de la bête

Le secteur parallèle continue dans son activité alimentée par la masse plus élevée des billets et monnaie en circulation (21,7 milliards DT contre 18,9 en avril 2023, soit 2,8 milliards de dinars de plus en une année). Enfin, le secteur de l’Administration connaît des contraintes imposées aux dépenses publiques par l’affectation des ressources budgétaires en priorité au remboursement de la dette publique extérieure et intérieure.

Sur l’ensemble, les indicateurs disponibles du 1er trimestre 2024 suggèrent que l’amélioration du secteur agricole est presque annulée par le recul de l’industrie, donnant un résultat préliminaire de croissance du PIB relativement faible. Au total, la croissance du PIB du premier trimestre se situerait entre 0,5% et 1% par rapport au même trimestre de l’année dernière, soit un taux de croissance en très légère amélioration par rapport à la croissance de 0,4% réalisée en 2023, mais plus faible que le taux de 2% prévu pour 2024.

• Stabilité du dinar et maintien du pouvoir d’achat

Le taux de l’inflation est de 7, 5% en février et mars 2024 par rapport au même mois de l’année dernière. Pour le reste de l’année et sur la base de l’historique baissier de 2021 (avant la crise d’Ukraine), le taux d’inflation continuerait au même niveau de 7,5% pour quelques mois puis baisserait vers 7% environ en fin d’année. Ce qui donnerait un taux d’inflation moyen pour l’année 2024 de 7,3% contre 9,3% en 2023.

La composante importée de l’inflation reste non négligeable compte tenu des pressions sur le taux de change liées au renforcement attendu du $ par suite du maintien du taux directeur US à 5.25% et de l’inflation importée liée à l’augmentation de certains prix internationaux (pétrole, métaux, sucre) bien que d’autres prix aient baissé (céréales).

La composante locale de l’inflation est liée à la rareté de certains produits et à la multiplication des intermédiaires. Le ralentissement observé de l’inflation est favorable à la stabilité du dinar et au maintien du pouvoir d’achat.

• les emprunts extérieurs restent nécessaires pour rembourser la dette

La limitation du déficit commercial réalisée en 2023, expliquée par la baisse des prix mondiaux par rapport à 2022 et l’amélioration de l’activité touristique ont réduit le déficit extérieur courant à moins de 4 % du PIB, soit un ratio de moitié de la moyenne de la période 2011-2022 (8% du PIB).

Le déficit courant exprime les besoins en devises pour combler l’écart entre les recettes et les dépenses courantes liées aux biens services et revenus. Lorsque ce déficit est maîtrisé, les emprunts extérieurs restent nécessaires pour rembourser les échéances de la dette extérieure passée. Ce qui a été le cas en 2023 puisque le remboursement a été fait à temps.

Cette situation favorable des paiements extérieurs continue au premier trimestre de 2024 grâce à la maîtrise du déficit commercial, comme indiqué ci-haut, et au maintien des recettes provenant du tourisme et des travailleurs à l’étranger.  En plus, la disponibilité d’un stock de devises, qui s’établit à 7,5 milliards de Dollars US au 8 avril 2024, soit 106 jours d’importations, a permis de faire face aux engagements extérieurs du pays et de défendre la stabilité du taux de change du dinar (la dépréciation du dinar n’a été que de 2% par rapport au $ et de 1% par rapport à l’euro depuis un an).

• Recours direct à la BCT pour combler les besoins du budget

Le déficit budgétaire qui exprime le besoin de financement du budget destiné à combler la différence entre les dépenses publiques et les recettes propres est prévu à 10,6 milliards de dinars (DT) auquel il faudra ajouter le remboursement du principal 17,9 milliards DT (8,1 intérieurs et 9,8 extérieurs).  Ce montant (28,5 milliards) serait financé, selon la loi des finances de 2024, par des emprunts intérieurs de 11,7 milliards DT et des emprunts extérieurs pour l’équivalent de 16,4 milliards, le reste (0,4 milliard) provenant de la trésorerie.

Au premier trimestre 2024, devant l’impossibilité de mobiliser ces emprunts extérieurs élevés, l’Etat a fait un recours d’emprunt direct à la BCT pour 7 milliards DT.

La moitié environ du montant qui a été débloquée n’a pas entraîné une création monétaire qui dépasse les besoins de l’économie, car cela a été tempéré par la baisse des réserves en devises, puisque la BCT fournit à l’Etat des devises pour rembourser la dette extérieure et non des dinars, donc peu d’effet sur la création monétaire nette. 

• Politique de strict suivi des importations, et le Trésor qui puise directos dans les réserves

En conclusion, le premier trimestre de 2024 se caractérise par une faible croissance de la production qui est défavorable à la création d’emplois pour manque d’investissement aussi bien privé que public. Cependant, l’inflation ralentit et le déficit extérieur est allégé permettant de défendre la stabilité du dinar. Enfin, les besoins du budget de l’Etat ont été bouclés par un recours direct d’emprunt auprès de la BCT, qui n’a pas été directement créateur de monnaie locale car ces montants ont été prélevés sur le stock de réserves en devises pour rembourser la dette extérieure de l’Etat.

Pour le reste de l’année 2024, la poursuite de la politique de suivi des importations, la mobilisation de financements extérieurs ou d’investissements directs étrangers pour un montant comparable à celui des années passées, et la stabilité des prix internationaux, permettraient à la Tunisie de faire face à tous ses engagements commerciaux et financiers, moyennant une légère baisse acceptable des réserves de change. Cela présente l’avantage d’éviter le rééchelonnement de la dette extérieure pour que le pays reste crédible, comme il l’a toujours été, en honorant ses dettes à temps. Cela est important pour une économie ouverte sur l’extérieur et qui aspire à un niveau de croissance du PIB et de développement économique et social plus élevé.